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软控股份:为客户提供回购担保,高端客户开拓战略仍在推进

发布时间:2013-11-13    研究机构:华泰证券

软控股份(002073)公布为客户提供回购担保的公告:2013年4月、8月,软控股份有限公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司与福麦斯轮胎有限公司签署了硫化机、裁断机、成型机等设备的采购合同,合同价款共计人民币12,530万元。根据公司2012年度股东大会授权,公司经营层同意为福麦斯贷款购买上述产品提供回购担保。本次回购担保金额为6,259万元,期限三年。截至公告日,本次回购担保实施后,公司及控股子公司实际对外担保的余额累计24,711.40万元人民币,占公司2012年度经审计净资产的7.97%。

我们认为,公司为客户提供回购担保的销售模式对经营性现金流造成一定负担,在轮胎行业整体的景气度低迷的阶段,中小企业客户的还款负担日益加重,导致公司的应收账款计提坏账的压力逐步释放,公司面临着一定的信用风险。公司的客户结构中,中小型轮胎企业占比较大,高端大型客户的占比还较少,这种二元客户结构导致公司过去一直较为依赖通过回购担保的销售方式抓住中小型客户,但随着轮胎行业的集中度逐步提升,软控也在面临客户升级转型的挑战与机遇。公司最近发布公告,北美地区的分公司成立了“软控北美研发中心”,聚焦公司主营的橡胶业务的核心技术和关键设备的研发和创新,为高端客户的开拓与高端产品的升级提供持续的技术保障。

我们认为,公司目前正在经历客户升级和业务转型的阵痛期。尽管目前已经收获了部分战略合作伙伴,但向国际轮胎巨头的渗透并非一朝一夕,因此,研发和市场方面的投入将持续,费用的增速将超过收入的增速。中小企业客户对低端设备的需求正在逐步放缓,而行业竞争正在加剧,因此,公司毛利率短期内较难恢复,长期的盈利能力提升的关键还在于高端客户拓展的成败。

业绩预期逐步向好。尽管前三季度公司净利润仍然同比下滑,主要因为去年前三季出售子公司获得1.1亿元投资收益。今年前三季收入同比增长55%,经营性业绩正在好转。公司预计2013年净利润增速在-20~-50%的区间之内,扣非后业绩有望实现正增长,我们密切关注公司的大客户战略的进程,下调原有的盈利预测。

盈利预测与估值。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.19元,0.27元和0.41元。我们认为,公司正处于高端客户和国际市场转型的关键期,如转型成功则能打开行业天花板,回到业绩高速增长的轨道上。我们维持公司“增持”的投资评级。

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