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软控股份2012年年报点评:经历行业景气低点,今年有望复苏

发布时间:2013-03-29    研究机构:民生证券

一、 事件概述

软控股份(002073)公布2012年年报。公司2012年实现营收16.18亿元,同比下滑26.92%;实现归属母公司净利润2.07亿元,同比下降54.5%。每股收益为0.28元。

二、 分析与判断

净利润降幅大于收入降幅原因在于毛利下降及费用攀升

三季报后,市场对公司2012年业绩下滑已有较为充分的预期。事实上,营收下滑幅度仅为26.92%,而净利润下滑54.5%的主要原因在于毛利下降较多,且费用增长过快。如若剔除1.2亿的投资收益,主营业务利润下滑达到96%。但是,从第四季度单季度情况来看,公司第四季度实现营收5亿,同比下滑39.19%,下滑幅度较之第三季度已经有所收窄。

分项目看,橡机受经济影响下降较多,而化工毛利降幅较大

(1)配料系统收入下滑19.83%,但毛利保持稳定且略有提升;

(2)橡机行业收入下滑31.23%,毛利略微有所下降,但降幅仅为0.41%;

(3)化工行业收入下降22.58%,毛利降至23.51%,下降幅度达到13.59%;

(4)受到轮胎行业景气度下降影响,EMS收入下降18.92%,而模具及工业机器人则略有增长。

去年三项费用高速增长,预计今年将加大费用控制力度

由于人员工资增加,贷款增加,去年管理费用增长46.51%,财务费用和销售费用增长43.14%。预计今年公司将重点控制费用,费用增速将会有所放缓。

应收账款比重较之年初有所下降,经营性现金流同比较大幅度增长

全年资产减值损失计提金额达到5530万元,预计是应收账款账期拉长、存货增加导致坏账准备增加所致。应收账款余额为19.78亿,占总资产比重达到31.1%,比重较之年初有所下降。去年经营性现金流净额达到5209万元,同比增长108.02%,主要为加大欠款清理力度所致。

三、 盈利预测与投资建议

根据轮胎企业反馈及前期公司调研情况,我们判断橡机行业景气度有所复苏,公司有望加快海外业务拓展步伐。但由于公司订单周期较长,行业景气复苏传导至公司业绩向好预计尚需一段时间,并考虑到去年基数,我们初步判断公司业绩大幅改善的时点为今年半年报。

假设公司今年费用控制得力,预计2013/2014/2015年每股收益为0.35/0.45/0.59元,目前价格对应估值为26x/20x/15x,维持“谨慎推荐”评级。股价催化剂为海外订单获得进展。

四、 风险提示:

(1)宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险;(2)费用增长过快;(3) 政府补贴额度减少;(4)海外拓展低于预期。

申请时请注明股票名称