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软控股份:收入下滑而成本难以控制,静待下游复苏

发布时间:2012-10-26    研究机构:华泰证券

软控股份(002073)公布2012年三季报,2012年1-9月公司实现营业收入11.14亿元,同比下滑19.57%;实现归属股东净利润1.41亿元,同比下滑46.11%,实现基本EPS为0.19元,符合我们此前深度报告中的业绩预期。

2012年前三季,公司收入同比下滑19.57%,我们认为,一方面是下游行业不景气导致投资需求放缓所致,例如,2011年与奥赛轮胎签署的5.7亿元的设备合同就由于客户原因暂缓执行;另外一方面,公司面临客户结构的升级转型也受到中小轮胎企业订单减少的压力。2012年前三季,公司的销售毛利率为32.80%,比中报毛利率下滑1.24个百分点,主要原因是下游轮胎行业投资下滑,公司部分订单被客户要求增加配臵,导致毛利率降低。

2012年前三季,公司的销售费用同比增长53.88%,达到4882万元,远高于主营收入的增长,主要由于下游行业投资需求的下滑,获取订单的难度增加;管理费用同比增长57.40%,达到2.34亿元,公司在研发上的投入依然巨大,人员工资增长的压力不小。由于去年发行9亿公司债,承受较大利息费用,财务费用大幅增长,达4756万元。资产减值损失增长454%,达5461万元。我们认为,期间费用高企的局面在四季度难以好转,公司预计2012年全年的净利润增速为-60%至-30%之间。

公司在三季度转让了其子公司青岛软控信息化装备制造有限公司股权,获得投资收益1.17亿元,增厚了前三季的业绩,而上半年获得了去年增值税退税收入较多,三季度的退税收入趋于正常,因此,排除投资性收益和补退税等非经常性项目的影响,公司三季度的经营性业务出现了亏损。

尽管2012年可能成为公司近年来的业绩低点,但从长期看,我们对公司下游复苏依然持乐观态度,而公司逆市投入新产品研发,开拓高端客户,也为下游复苏后的业绩快速增长奠定了坚实的基础。我们预计公司未来3年的EPS分别为0.35元,0.37元和0.50元。我们给予公司2012年20-20倍动态市盈率,6个月内合理价值应为7.0 - 8.4元,给予“增持”评级。

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