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软控股份深度研究:2012年的业绩低点或将成为黎明前的黑暗

发布时间:2012-09-22    研究机构:华泰证券

软控股份(002073)是国内轮胎信息化装备制造行业的龙头企业,拥有国内最为完整的轮胎制造装备产品链,在世界范围内产销率达到前三。

2011年起,汽车销量增速显著放缓。汽车行业是典型的周期性行业,受到宏观经济下行的影响明显,而轮胎行业作为汽车配件和耗材,需求的增长受到明显的抑制。2011年以来,轮胎行业的集中度逐渐提升,外资企业和国内大型轮胎企业的市场份额显著增长,逐步蚕食中小轮胎生产商的市场份额,从而压制了中小企业对轮胎生产线的投资需求。因此,2012年,随着下游行业整合进程的加速,软控也进入了客户升级的周期中,但升级转型并非一朝一夕的。我们认为,2012年软控的业绩将面临客户转型升级的严峻考验,是否能够顺利进入到大型轮胎企业的采购名单中将是公司未来业绩持续增长的关键所在。

公司近年来收入快速增长,毛利率相对稳定,现金流压力逐渐显现,受下游行业信息化投资需求放缓的影响,2012年将是公司近期的业绩低点。但公司已经积极展开对海外市场的布局和对跨行业发展的探索,丰富的新产品储备有助于公司突破市场天花板,逆市并购也将帮助公司不断扩大市场占有率。

我们认为,目前这个时点对于软控来说,是最坏的时代,下游行业增长放缓,客户结构改变,业绩基数较大,成长遭遇天花板;另外一方面,2012年的业绩低点或将成为黎明前的黑暗,公司在弱势市场中逆势扩张,培育高端客户,布局海外市场,积极探索跨行业发展的路径,估值的低点也为公司未来股价超越预期奠定了基础。

从基本面上看,公司核心竞争优势突出,“交钥匙”的整体解决方案模式在行业中独树一臶,研发中的储备项目较多,长期成长性有较多的爆发点;从估值上看,公司相比于可比公司具有明显的估值优势。我们给予公司2012年22-25倍的动态市盈率水平,合理股价为7.7-8.75元,给予“增持”的投资评级。

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