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软控股份2012年股东大会调研简报:橡机业务略受经济影响,新项目储备丰富

发布时间:2012-04-23    研究机构:民生证券

软控股份(002073)于2012年4月20日召开股东大会,并与投资者进行了沟通和交流。

二、 分析与判断。

受经济景气下降影响,橡胶机械行业投资增速有所下滑

(1)去年3季度以来,由于国内银根紧缩、国外出口需求放缓,部分民营轮胎厂资金周准不佳,从而导致对设备投资的增速较之2010年有所下降。由此影响公司的订单签订和收入表现。

(2)下游轮胎行业的变化要求公司不断进行新产品的研发。目前下游轮胎企业盈利能力开始分化,优质企业的盈利能力不断提高,而小型轮胎企业的发展将面临较大困难。根据这一变化,公司对传统的业务产品,持续进行性能优化、降低成本、提高稳定性,继续在中低端市场上保持优势;而对跨国优质企业集团,则着力于换代产品的研发。

(3)国外轮胎的反倾销是常规事件。经过国外厂商的打压,国内的轮胎企业得以重新洗牌。而这一过程恰好为软控的技术更新和扩张提供了良好的发展机会。

今年费用压力较大。

今年公司的涨薪幅度较大,一是参考行业水平,一是参考地区水平,主要技术骨干今年涨薪幅度超过往年,但是公司内部的激励机制的一部分。目前公司实施以激励为主的绩效管理,重大关键指标(交货及时率、存货周转)实施月月考核。另外,公司今年加大了研发投入,今年1季度费用增长较快也有一部分是研发投入较大所致。

海外市场开拓需要时间。

海外市场与国内市场不同,爆发式增长的概率较小,且海外市场的开拓需要时间。但去年公司通过收购美国公司、建立欧洲研发中心,建立了全球的研发、营销体系,为公司的全球战略奠定了坚实的基础。

新业务的投入正在加大。

公司将加大三个方向的新业务领域的投入。其一是循环利用;其二是节能产品;其三是机器人。其中,机器人业务已经成功获得富士康、比亚迪、大众、海尔、海信、美的等行业龙头客户,订单需求非常旺盛。

应收账款风险可控,银行授信额度充足。

公司的应收账款余额较大,但一方面,80%的应收账款是由20%的高端客户形成的。另一方面,良好的银行授信保障了公司的现金流周转。另外公司也通过金融资信合作的方式为下游客户度过难关。因此总体上看应收账款风险仍然可控。

光波裂解有望成为最大看点。

软控在废旧轮胎循环利用方面一直走在全国前列。废旧轮胎裂解主要有热裂解和光裂解两种方式,而光裂解技术难度极大,到目前为止尚处于实验室阶段。从侧面来看,根据新闻报道,2011年9月,软控与太原市政府进行合作,拟在太原建立废旧轮胎回收利用项目、垃圾光波热解项目和国家级技术研发中心。该项目建成后,可年处理废旧轮胎60万条、年处理城市生活垃圾154万吨。由此我们推断软控可能已经掌握废旧轮胎光波裂解的核心技术,但项目何时发布并进行产业化尚不可知。一旦项目实验成功,软控将成为废旧轮胎和垃圾循环利用的龙头企业,对公司发展和对国家的能源使用都具有重大意义。

三、 盈利预测与投资建议。

考虑到所得税可能追溯调整的因素,我们将2011年eps调整为0.64,在此基础上预计公司2012/2013年每股收益为0.85/1.12元,目前价格对应估值为15.8x/12x,估值风险释放较为充分。鉴于目前行业和公司可能或将处于周期最低点,以及公司未来在光波裂解上所处的优势地位,我们维持“强烈推荐”评级。

四、 风险提示:

(1)宏观经济以及货币政策紧缩导致下游投资减缓风险;

(2)管理能力不及订单或者产能扩张;

(3)费用增长过快;

(4)政府补贴额度减少;

(5)光波裂解项目不及预期。

申请时请注明股票名称